Mr. Market 市場先生 談 股票的初步

 

Mr. Market 市場先生 談 股票的初步

在接觸理財的基礎概念以後，

最重要的就是認識「股票」，

它的重要性不只是投資，也是現今社會經濟最基礎的運作方式，

 

投資不用急，慢慢來，

我們從最基礎開始談起。
 

 

 

 

股票是怎麼來的？

先從一個故事開始說起。

Tom 經營一間咖啡器材公司，

近期訂單不斷成長，因此他決定擴大公司規模，

包含購買生產機具、增加公司經營據點、雇請更多員工。

 

在一番估算之後，

他發現要擴大規模，還差1500萬的資金。

如果要等到賺到這筆錢才擴大規模，就會錯過上億的訂單，

因此他評估著籌錢的方式，
公司企業要籌集資金的方法有2種，一種是借貸，一種是股票
 

發行股票，是一間公司籌資的手段之一

 

 

 

 

向銀行借貸，一般稱為「舉債」，

除了要負擔利息的成本，

要向銀行借較大的金額，通常需要嚴格的審核，以及足夠的抵押品擔保。

 

另一個方法，是對外釋出股票，
由公司所有者讓出一部分的公司所有權，而股票就是公司所有權的憑證。

透過出售股票，請其他投資人透過出資成為股東，一同加入這間公司，

承諾和他們分享公司的獲利，以獲取公司經營必要的資金。
 

股票就是一間公司的所有權憑證

如果Tom選擇舉債，利率假設是7%，
無論這筆投資最後有沒有賺錢，
1500萬每年都要付銀行約105萬利息，最後還要歸還本金，
此外，借不借得到仍是個問題。

發行股票，不但不用付這105萬利息，籌到資金也直接歸公司所有，
相對的，要讓出部分的公司所有權，將未來獲利與股東分享。

如果是舉債，萬一公司未來發生虧損，
利息錢可能會還不出來，可能會有倒閉的風險。

但透過發行股票籌資，股東則是要一起承擔賠錢風險，

借錢有利息還不出來的風險，用股票籌資則需讓出部分所有權，公司虧損時風險較低

 

正好Tom有一位朋友 James 對投資他的生意很有興趣，
他最近剛賣了一棟房子因此正好有閒錢可以投資。

因此決定讓James出資1500萬元入股，成為股東。

Tom也因此有足夠資金擴大經營，順利處理更大的訂單。

 

他們約好，Tom持有90%股票，James持有10%股票。

如此一來，

在法律上James就有了這間公司的一部分的所有權，擁有分享公司獲利的權利。

現在，Tom和James 2人都是這間公司的老闆，只是擁有的比例不一樣。
 

假如明年公司賺了1000萬元淨利，
Tom佔了90%的股份，可以分到900萬元，

James佔了10%股份，可以分到100萬元。
 

但如果明年公司沒有賺錢，甚至大幅虧損，Tom和James就要一起承擔這個風險。

按照股權比例可以分享公司利潤，也共同承擔風險

 

在法律上，Tom擁有超過51%的股票，也就是超過半數的公司所有權，

他可以決定公司的主要事務。

 

反之，

James雖然出錢投資，但股權也只有佔10%，

因此，他只作為股東分取利潤，

並無法決定公司的重大事項。

 

換句話說，James並沒有公司的控制權。
不過James覺得無所謂，畢竟他對公司事務一竅不通，

就像我們平常在買賣上市的股票一樣，
大多投資大眾所佔的股權比率都非常的微小，因此沒有控制權。

值得一提的是，知名的股神巴菲特，
他的投資方法有一個很重要的部分就是對公司的控制權，
藉由控制權，巴菲特可以自由地運用公司金流，以及擁有經理人的任命權，
這點是一般投資人普遍辦不到的。
 

大多時候擁有股票，就像出錢投資朋友的公司一樣，分享利潤，但沒有控制權

 

James當初投入1,500萬元，

假設每股以 10元計算，他持有的股份共150萬股，
 

1500萬元 / 每股10元 = 150萬股

法律上 1股 是計算股權的最小單位，

Tom則持有另外90%的股份，共1350萬股。

整間公司現有的股份共有 1350萬+150萬=1500萬股。

 

( 備註：在台灣，買賣股票時，我們習慣以 「張」 為股票買賣的交易單位，

1張 = 1000股，1張 是普遍的買賣交易股票的單位。

而在美國習慣一次交易的單位是100股。

如果交易單位小於 1張，則稱為零股交易，意即買賣零散的股票。)

值得注意的是，

舉凡是世界上非常有錢的人，一定都擁有一大堆股票。

 

要取得股票，可以像Tom一樣成立公司，發行股票，

或是像James一樣，向別人購買股票，同樣獲得公司的所有權。
 

要擁有股票的方式，一種是成立公司發行股票，一種是向他人購買

 

過了2年後的一天，

此時，這間咖啡器材公司業務蒸蒸日上，去年賺了6000萬元，

那對個別股東來說是賺了多少錢呢?
整間公司共發行了1500萬股，

 

6000萬股 / 1500萬股 = 4元/股

 

代表 每1股賺了4元，
等於如果你持有這間公司1股的股票，他創造了4元的獲利。

每股創造的獲利 稱為 每股盈餘(Earnings per share , 簡稱EPS)

 

對James來說，他手上有150萬股公司股票，

每股盈餘為4元，相當於他的股票資產，去年價值增加600萬元。
 

4元 x 150萬股 =600萬元

雖然James擁有這600萬元獲利，

但這600萬元並沒有變成現金回到James手上，
 

公司可以將獲利保留在公司繼續投資，或是發還給股東

Tom可以決定，

將公司賺的獲利繼續投資以獲取更多報酬，稱為保留盈餘，

或是公司並沒有辦法將這筆錢做更好的運用，
因此將多餘的現金發還給股東，
稱為 配息，配發的股利稱 現金股利。

 

反之，
如果這筆錢不發給股東，
而是作為保留盈餘留在公司再投資，

透過公司的系統運作，
明年也許可以創造 5%~40%甚至更高的報酬，
 

當公司認為資金沒有洽當的運用機會，不需要這麼多資金，
便將它作為股息發還給股東。

股東拿到這筆錢，也許無法像公司一樣再投資創造很高的獲利，

但可以自行運用，例如說拿去買其他股票。

 

但無論如何，即使沒有將獲利配發回股東身上，公司的資產仍是屬於股東的一部分，
想像一下，股票就是公司的所有權，
因此如果你是一間公司的老闆，
賺的錢放在你的口袋 (配發現金股利)，或是放在公司的收銀機裡 (保留盈餘)，
並沒有甚麼不同。

一般而言，成長中的企業需要更多的資金，因此會保留較多盈餘，
成熟企業則是很穩定的產生現金，但較少有大筆的投資，
因此多出來的現金多會配息給股東。
 

公司配發多少現金股利並不重要，獲利的多寡才是公司好壞的關鍵

要評估公司的成長，要從公司的價值開始說起，
一間公司最基本的價值，稱為淨值，也稱為股東權益，
淨值 是股東投入的資金，以及企業獲利、虧損的總和，
當一間公司甚麼都還沒開始做時，淨值就只是股東投入的資金，
隨著獲利增加，
股東權益越大，代表企業的價值越高。

 Tom咖啡器材公司，投資了15,000萬元，這筆金額也稱為公司的股本。
Tom佔了其中90%，13500萬元，共1350萬股，
James占了10%，1500萬元，共150萬股，
所謂每股淨值，就是 每1股價值，一開始都是10元，

公司還沒開始獲利時，每股淨值是10元，
( 台灣法律規定，上市公司股票面額，固定是10元，
國外沒有每一股多少錢的限制，可以是一股0.1美金，
目前台灣已經修法，不再有股票固定面額的限制，於2014年開始實施)

Tom將這些資金投入人力、技術、機具以後，
產生了20%的獲利，這個報酬率稱為 股東權益報酬率 (Return On Equity ,簡稱ROE)
代表公司每股的淨值創造了多少百分比的獲利。

淨值10元，20%的報酬率相當於2元的每股盈餘
公司每股價值成長為12元。

淨值 10元/股 +  10元/股 x 20%報酬率 = 12元/股

 

公司如果沒有保留盈餘，每次都將賺到的錢發還給股東，
很可能因為資金不足，難以過張規模，或是錯過一些投資的機會。
反之，
如果將資金留在公司，公司又能將他好好的運用，則會產生複利的效益。

比方說，一開始10元的淨值，每年 股東權益報酬率 20%，
每年都保留盈餘，或每年都發放現金股利，
過了10年會差多少呢?

保留盈餘，每年EPS逐年增加，過10年後 淨值為 61.9元，獲利519%。
發放現金股利，每年配2元現金股利，過10年後 淨值為 30元，獲利200%。
僅僅是最基本的差別，就相差大約2.5倍。

一般來說，公司可以運用 保留盈餘，可以產生複利的效果，
所謂複利，就是利滾利，將已經獲利的部分再投入，就可以創造更多回報。
如果發回現金鼓勵，這筆現金就要由股東自己想辦法運用，讓它創造同等的效果。
在現實中，公司不見得每年都能創造穩定的報酬率，
透過保留盈餘，資金可能作為擴張的投資，或應付急需的資金缺口。
資金透過公司的營運系統創造價值，
如果是成長中的公司，保留盈餘在長期往往可以帶來很大的效益。

公司的最終目的，就是為股東創造最大的價值

 

(備註：
在經驗上，我覺得這句話常常被誤解成，
經營者應該要追求財務報表上的 股東權益的報酬率 最大化，
事實上不是這樣，財務數據只是一時，
應該避免美化短期財務教孝 而犧牲長期利益。)

一般的公司的股東權益報酬率，大約是 -20% ~ 50% 之間，
公司經營有可能虧損，且過程起伏往往非常劇烈，
但長期而言，平均值大約落5%~10%之間，
如果和存款利率相比，可以說是高出好幾倍！

股票的長期平均獲利落在5%~10%之間，遠高於定存，但短期內則是高低起伏不定

如果Tom的咖啡器材公司，突然遇到景氣短暫的低迷，
獲利有可能短時間內受到重創。
嚴重的話，甚至有可能倒閉，投資的金額血本無歸，
而要避免這狀況，全仰賴經營者的努力。

股票的風險，來自公司獲利的起伏不定，最壞的情況是公司倒閉

 

到目前為止，都還沒有提到股價，
股價就是當買賣股票時，買賣雙方同意成交的價格。

如果James的一位朋友 Sam，他也想一同分享這間公司的獲利，

 

Sam認為一年合理的報酬大概是10%，

也就是花40元購買每年4元的獲利。

 

4元每股盈餘  /  40元 = 10% 報酬率/年

 

因此提議用每股40元和James購買他手中的股票，

James手上有150萬股，每股40元相當於6000萬元！

 

40元 x 1,500,000股 = 6000萬元

 

當初花1500萬元購買的股票，因為公司的成長，現在價值6000萬元！

James正好也需要現金創業，

因此同意將股票賣給Sam。
 

「股價」 是由 公司的價值 與 投資人的期望的投資報酬率 決定

公司獲利增加，公司價值也因此提升，

股票的價值也會因此提升。
 

反之，如果公司的營運急轉直下，

公司不但不賺錢，還一直賠錢，股價最後有可能一文不值！

 

另一個因素是，投資人認定的價值，

比方有另一個投資人Leo，
認為這間咖啡器材公司每年獲利 4元/股 還會繼續成長，

他估計隔年有可能會達到5元/股，甚至更高，
他希望的報酬率同樣是10%，
因此他決定出價每股50元購買股票。

 

又或者是有另一個投資人，
他因為手上的資金太多，因此要求的報酬率不高，有5%他就很高興了，
因此他出價 80元/股 買進咖啡器材公司的股票。

但無論他們怎麼出價，都與公司經營的本質無關。
公司不會因為這些投資人的期望比較高，就變得比較賺錢或虧損。

股票的本質是公司是否能獲利賺錢，價格高低並不會對公司本質有任何影響

 

說到這裡，
這間咖啡器材公司的例子，和我們平常看到的股票有甚麼不同呢?

差別在於，這是一間私人公司，並沒有公開發行，
所謂公開發行，就是指讓出股權，對不特定的社會大眾公開募資，
任何人都可以藉由買入股份成為公司股東。

因為任何人都可以買到股票，所以股票如果隨便亂公開發行，會影響到社會的安定。
因此，
公司要成立夠久、規模要夠大，而且一定要有賺錢！才准許公開發行。
台股上市資本額要達6億以上，
Tom的咖啡器材公司，資本額 1億5000萬，尚未達到上市標準。

對公司來說，公開發行的好處在於，可以籌集到大量的資金，
缺點是公司資訊要對外公開，很難隱藏商業機密。

對原有股東來說，原本沒有公定價值的股票，很難轉手，因此沒有價值，
如同電影 - 華爾街之狼中，李奧納多販賣的那些未上市股票，
大多數最後都變成不值錢的廢紙。

實際上，股票在上市之前很難有任何價值，公司透過股票籌資因此格外困難。
它也沒有公定價，只能私下交易自行決定價格，
而上市股票則是有了市場的公訂價，
他們可以透過公開市場賣出股票，將過去的的努力轉換成現金，或是繼續持有。

對投資人來說，
公開發行則是讓普羅大眾得到了一個安全的機會，參與公司的獲利與成長，
你也許可以像James一樣買進持有私人企業的股份，但風險相對比較高。

值得一提的是，像華爾街之狼一樣的未上市股票詐騙仍一直存在，
他們往往會開出 300%、500%這種驚人的報酬率，來吸引投資人上鉤，
我有個朋友剛踏入社會就和他女朋友一起投入了50萬元，
第一次買股票的朋友，千萬要避開這個陷阱！

購買股票時，應該從上市的公司開始，可以享有一定的安全的保障

投資股票的好處，就是長期而言，不需要特別努力，就可以享有公司賺錢帶來的好處。
剛有提到，大多數公司每年的獲利長期平均約 5~10%。
不需要特別做功課，只需要從台灣50中挑出長期穩定的股票即可。
比方 台積電、台塑、統一超、中華電信等等與你日常生活息息相關的股票。

即使只有平均每年 5%的成長，和放定存( 1.3% )比起來，
20年後，股票累積了 165.3%的報酬， 定存則只有 29.5%的報酬，
長期下來產生巨大的差距。

股票的好處是，你不需要特別努力，就能安全的參與公司的獲利與成長

但是，如果你想要得到更高的報酬，該怎麼做呢?

股票報酬的來源有 2種，
一種是如同到目前為止所提到的，參與公司的獲利與成長，
可以觀察公司每年的 每股盈餘(EPS)，得知該公司的獲利情形。
雖然平均值是 5~10%，但實際上不同的企業，獲利情況仍有不同，
最低到最高可能有達 -20% ~ 30%，
一來一往之間差異仍然非常巨大。

另一種來源，則是來自股價的價差，

股價的價格，一方面跟公司的盈虧有關係，另一方面跟買賣者的心理期望有關係。

市場上參與買賣的人非常多，每個人對未來都有不同的看法，
因此價格不見得會反映公司價值，有時會非常高、有時非常低。
賺取價差，則是藉由判斷價格未來的走勢，買低賣高，獲取中間的差價。

舉例來說，James花了1500萬元買進Tom的咖啡器材公司10%的股份，
等於在未來的幾年，他都可以參與分享公司的獲利成長，
而James將股票轉手賣給 Sam，則是賺取股票的價差。

 

股票獲利的來源有2種，一種是參與公司的成長，另一種是股價的價差

要預測公司成長，以及股價價差，
市場上仍有一些跡象可循，主流的分析方法如下：

基本面分析：
假設財務數據忠實地反映了公司現況，
透過閱讀公司的財務報表、分析財務數字、甚至判斷經營者的人格特質，
去衡量公司的內在價值、潛在風險與預測公司的成長。

技術面分析：
假設所有的資訊都已經反映在價格，
包含公司的本質、未來的成長、群眾的情緒等等，
透過分析這些價格的走勢、圖形，去預測未來股價的走勢。

籌碼面分析：
假設市場上有某些特定人士具有巨大的影響力，
它相信手上資金比較多的人，行事會比較謹慎，勝算也會比較高。
透過市場上公開的資料，找到這些特定人士的蛛絲馬跡，
並且跟隨他們的腳步，勝算會比較高。

使用這些方法，都必須投入相當多額外的時間，
長期來說，透過這些方法可以增加報酬，將報酬從 5~10%提升到更高！

關於這三個面向的關係，可以參考這一篇文章：投資分析的三大主流。

透過基本面、技術面、籌碼面的分析方法，可以更進一步的提升報酬率

 

這三種方法我並不會只偏重其中一種，而是盡可能的利用各種資訊，
配合數據統計的結果，來做出有利的判斷！

總結

股票是一間公司所有權的憑證，
發行股票是公司的募資方式的一種，另一種方法是舉債借錢，
和舉債相比，發行股票的好處是不用付利息，缺點是要讓出一部分的經營權。

買了股票以後，投資人就等於是公司的擁有者之一，
可以根據股權比例分享利潤，但也一起承擔風險。
雖然是擁有者，但因為大多時候我們持股比例通常都很低，對公司營運並沒有控制權。

要取得股票的方法，有創立公司發行股票，或是向他人購買，
舉凡世界上的有錢人，每一個人都有非常多的股票。

公司每年都會結算獲利，將賺到的錢選擇保留盈餘再投資，或是發股息給股東，
但一間公司的好壞是取決於他賺多少獲利，而不是發多少股息。
公司可以運用保留盈餘，產生複利的效益，加速公司成長，
最終的目的，就是希望將股東的價值 (股東權益) 最大化。

一間公司長期成長大約落在5%~10%中間，比放定存好上很多，
但那是平均值，如果每年分開來看，上下都會有一些落差，不同的公司間差異更不平均。
除了公司虧損連連，最大的風險就是公司倒閉，因此選擇投資對象要格外小心。

股票的 股價 是由 公司的價值 與 投資人的期望的投資報酬率 決定，
但股票的本質是公司是否能獲利賺錢，價格高低並不會對公司本質有任何影響。

購買股票時，應該從上市的公司開始，可以享有一定的安全的保障，
股票獲利的來源有2種，一種是參與公司的成長，另一種是股價的價差
股票的好處是，你不需要特別努力，就能安全的參與公司的獲利與成長，
至於想選到獲利更好的公司、賺取價差，獲得更高的報酬，
可以透過基本面、技術面、籌碼面的分析方法，可以更進一步的提升報酬率。


這樣，有稍微了解一點股票是什麼了嗎?

 

from http://mrmarkettw.blogspot.tw/2014/06/mr-market.html

风险回酬自己要负责

美国股市盘高不下，3大指标道琼斯、标准普尔和那斯达克在上周收市时皆呈现后市看好之势，看来道琼斯指数破顶（17,000点）只是迟早的事。

目前人们已经转去讨论破顶之后，是否可以继续冲刺。

和以前一样，悲观的人多过乐观者，因为历史上没有1万7000点以后的记录，所以无从考察。

因为无从考察，所以感到不安，是正常不过的事。

马来西亚也是一样，破顶在即，不过我们的100点，有如蜗牛爬步，可没有华尔街一天100点的气势。因此，2000点似乎言之过早，但1900点已经在望。

以大马股市一贯的作风，外围威胁一旦纾缓，近期怎样也要破一破1900点，然后稍作调整，到了年尾再站稳。

这不是算命，只是我们的小小预测，人微言轻，自然不能和分析员或基金经理的预测相提并论，但是希望读这专栏的投资者能够知道我们的看法而已。

分析模棱两可

和一位朋友聊天，谈到“枪打出头鸟”，意即我们做事不要太过高调，不然很有可能得罪当权之人（或者当局）。

当舆论太多，当权者要展现威严，教训言论过激者时，往往最先发言者就会遭殃。

同样的，在投资预测，许多分析员宁愿人云亦云，也不敢大胆预测。

在说到未来走势时，先看看同行的预测。万一10个当中8个看好，那么成为第9个，肯定错不到哪里去。

别怪这些人毫无主见，这些人不是创造历史的人，所以为了保住饭碗，言谈之中少不免小心，诸多犹豫。

所以我们常看到，资深分析员之言，模棱两可，冲上也对，崩退也没错。但也不能怪他们，毕竟他们只是把不同的可能性及后果说出来，如何行动在于你自己。

避听谣言减少错误

基于人类的心态通常是推卸责任者多，所以万一言论过于肯定，结果出来偏向另一方，很容易就成为那只“出头鸟”，被人打死。

我和健诚不是分析员，也不是基金经理，我们只是经营一盘生意的人。这盘生意，叫做股票投资。

那么做生意和做分析员的分别，在于前者盈亏自负；后者则是为人作嫁。

别误会我了，所谓为人作嫁，不一定为的是小投资者，这个市场里还有大股东、公司和市场大鳄，要看要嫁的是谁。

而我们，就很简单。我们可以参考10个分析员的话，但最后行动者是我们，而这关系到我们的钱财。

因此，如果我们做错决定，就会蒙受损失。

我们觉得，最后行动在于自己，因此做错决定，我们必须负起责任，无需去怪罪别人。

所以，我们尽量避免听信谣言，尽量以自己的分析能力来过滤资讯，以减少判断错误的机率。

既然有缘在此写稿，结识一些喜欢我们的读者，我们对自己的言论当然要小心。

不过，我们关心自己的投资钱财，和读者一样，万一预测失误，就会亏钱。

只是，这个顾虑不会让我们讲话模棱两可。尤其是健诚，他是一个极有主见的人，绝不喜欢人云亦云。

投资组合回酬9.7%

说出我们对未来的感受，不只是看法这么简单而已，也是代表了未来半年我们的资金走向，与读者同在，绝不会讲一套做一套。

其中一个例子就是合成统一（HAPSENG）。

我们喜爱许多股票，但是只有这个合成统一陪我们度过最长的时光。所以对它有特别的感情，并不为过。

前两周我们卖了它，过后又转换它的凭单，还好它没让我们失望。上周它宣布脱售一系列土地，又再进账过亿令吉，印证了我们去年的猜测：不知道它到底有多少资产，好像卖不完似的。

和重估资产不一样的是，这是真正的买卖。

重估资产只是促进公司资产价值，在账目上比较好看（或者分析员所言，更能反映公司价值），并没实际意义，但许多公司甚至是股东乐此不疲。

但土地买卖就不一样，那是真正的金钱入袋呢。

所以，一些老牌公司，一旦重估资产并将之卖出，就算该资产不幸蒙亏（通常很少发生这种事情），但公司因而得到庞大的现金流，却是不争的事实。

上周我们相中一些投资，可惜股价在周五已经飙升，以组合目前的情况，没必要硬硬增加股项，我们就按兵不动，等华尔街站上17000点再说。

截稿之时，投资组合回酬约9.7%。

免责声明

除了股票基本面，本文内容纯属虚构，所有提及股项纯属学术上或经验上的建议，读者若有兴趣投资，应该自行深入研究或询问股票经纪才决定，盈亏自负。我们鼓励通过正确的投资方式创造财富，文中的建议，都有一个完整的买卖纪录。

by 草根牛马

Some stock valuation techniques

Simple Valuation Techniques

When I first started investing in the stock market, like most people, I just listened to what the market told me which stocks to buy. You know those days you went to the Broker firm and many punters sitting and standing around and talked about stocks? “This stock can Okam (pass out gold)” and this was the common gossip which I based my investing on. That experience of course didn’t end well for my investments.

Later I started to read some magazines such as Malaysian Business, I learned a couple of simple valuation metrics such as price earnings ratio and price-to-book. So I happily used PE and PB ratios to gauge if a stock is worthwhile to buy after hearing the rumours in the market. That was a big improvement, even in today’s standard. Unfortunately, my those experience did not turn out well too. Gosh, I am not even sure it was good or bad as I didn’t keep track on my investing experience. But one thing I know, I never got rich. In fact as far as I can remember, I was always short of money even though I worked as a professional, who supposed in the higher bracket earnings. How I wish I had learned some fundamental investing at that time.  

The Simple Valuation Metrics

This was what I have done when using some simple techniques to compare companies. Let us look at two confectionery companies listed in Bursa, A and B. I would doubtless bought company B and would never even looked at company A. Table 1 below shows all the reasons why I would buy company B, yes, just based on their market valuations alone.

Table 1:

Company	A	B	Industry
Price	4.85	0.83
Price-to-book	1.7	0.4	3.0
Price-to-earnings	12.1	9.3	22.8
Price-to-sales	1.7	0.4	1.5
Price-earnings growth	2.4	0.9
Price-to-CFFO	12.3	6.4	13.3

All metrics above show company B is much cheaper than company A to invest in. You will be surprised many “investors” think B is much cheaper than A because it is trading at 83 sen compared with RM4.85 of A, no kidding. But of course most of you would know that B is cheaper because of its PE ratio at 9.3 is lower than that of A of 12.1. Assuming an expected growth rate of 10%, the PEG of B is also much cheaper at PEG of less than 1. In other metrics such as price-to-book of just 0.4 would  make company B like one of the best sales in Bursa. The price-to-sales of B is also so cheap. Even when we compare price-to-cash flows from operations, B also appear to be cheaper. So how could you go wrong in choosing to invest in company B over A?

But is company A very expensive to invest in? Compared to B it appears so, but not necessary if you compare with the industry average. For example, its PE ratio of 12 is much lower than the industry average of 22.8. If you flip the PE ratio over, you get an earnings yield of more than 8%, not bad too compared to fixed income return. Actually if you look at A’s dividend yield, it is also not bad at all at 5.2%. Price-to-book wise, A at 1.7 is also very cheap if compared to the industry average of 3.0.

But wait a minute, there are so many participants in the stock market, and how come nobody seems to see that the stock price of B is so attractive that everybody would buy stock B, and in turn bid up its share price? I didn’t know the answer 30 years ago.

Growth of profit

The chart below shows the high growth of steady earnings of company A compared to the down trending earnings of company B. In the last two years, you can actually see the good growth of A’s earnings in contrast with the deterioration of B’s earnings. Hence the stable and growth in earnings plays an important part in the valuation of stock such as PE and PEG ratio.

Figure 1: Growth in earnings of company A and B.

Quality of assets

Figure 2 below shows that the quality of assets of A is much higher as 25% of its assets are in hard cash whereas for B, the major portion of its assets is its extremely high 77% in property, plant and equipment. This will definitely has a huge impact on the valuation using price-to-book ratio.

Figure 2: Assets distributions of A and B

Balance sheet

Looking at the balance sheets of company A and B, A is debt free with plenty of excess cash, while B is laden with increasing debts every year and negative net working capital. The solvency and long-term financial strength ratio below shows the vast difference in their financial health. In fact company B  is at high solvency risk with current ratio and quick ratio well below 1 as shown in Table 2 below.

Table 2: Financial health

Company	A	B
Current ratio	13.8	0.6
Quick ratio	11.5	0.5

Cash flow

While B’s price-to-cash flow from operations appear to be lower than A, the more important metric should be the price-to-free cash flow. Figure 3 below tells the whole story. While company always has positive FCF and slightly trending up, company B has no positive FCF at all for most of  the years.

Without FCF, the company continues to need cash injection from shareholders and bank loans for capital expenses and its continue operations, and paying dividends. 

Efficiency comparison

The comparisons of return on equity and return of invested capitals as shown in Figure 4 below shows that there is vast difference in their returns on capitals; A’s returns on capitals is easily above its costs, while that of B is way below its costs of capital, and clearly trending  downwards. Clearly a more efficient company like A deserves much higher market valuation than B.

So is company B really cheap compared to A? Or it is cheap for good reasons? The metrics we used to compared company A and B as shown in Table 1 above is clearly not good enough. Table 3 below shows the right metrics to be used instead of those shown in Table 1 above.

Table 3 below shows that company A is in fact cheaper than B using the more appropriate enterprise value which includes all stakeholders, equity and debt holders. Company A with its earnings yield of the whole firm as 13.1% is clearly a better buy compared to 5.8% of B. In terms of Price-to-FCF and enterprise value over sales, A is also cheaper.

Table 3: Enterprise valuation

Company	A	B	Benchmark
EY=Ebit/EV	13.1%	5.8%
P/FCF	15.4	23.9	77.0
EV/Revenue	1.5	1.9

Which valuation metric to use?

The choice of which of these valuation ratios to use will come down to the situation at hand. Some companies are cheap for good reasons. Good companies are not cheap. In general, the quality of earnings and its assets are very important when comparing companies. Some companies are laden with debts and some have excess cash and many ratios do not show these distinctions. Hence it is important to be able to compare apple and apple.

Five years ago the share price of Company A and B were RM2.50 and 80 sen respectively. B’s share price was RM2.60 ten years ago before it retreated to its lowest at 56 sen in 2008. Its share price was rammed up again to RM1.38 4 years ago. Today, the share price of company A has risen steadily to RM4.91, not forgetting the more than 5% dividend yield yearly, while the share price of company B is still languishing at 88 sen. The results clearly shown that picking the right company to invest is the way to go to build long-term wealth.

Will the future shows the same pattern? Well after analyzing the past and recent financial statements of A and B, and the actions of the same management, do you foresee any change in the trend for the future? I personally do not see any change so far, absolutely nothing,  and hence do not expect me to think that this time will be different.

Valuation does matter.